Sweetgreen’in Dönüşüm Süreci, Beklenmedik Sorunlarla Yüzleşiyor

Sweetgreen, IPO sonrası yaşadığı düşüşle birlikte dönüşüm sürecinde zorluklarla karşılaşıyor.

Sweetgreen, Kasım 2021’de halka arzını gerçekleştirdi. Hisse senetleri 28 dolardan işlem görmeye başladı ve ilk gün %76 artışla 49,50 dolara yükseldi. Bu fiyatla birlikte şirketin piyasa değeri 5 milyar doları aştı.

Perşembe günü Sweetgreen, 2026’nın ikinci çeyrek mali sonuçlarını açıkladı. Cuma günü yapılan işlemlerde hisseleri, ilk gün kapanış fiyatının neredeyse %90 altında, öğle saatlerinde %9 değer kaybetti. Bu durumda Sweetgreen’in piyasa değeri 640 milyon dolara geriledi. Bilançosunda 143 milyon dolarlık nakit bulundurmasına rağmen, piyasa, işletme değerini yaklaşık 500 milyon dolar olarak değerlendiriyor.

Halka arzına gösterilen ilgi göz önüne alındığında, bu değerleme oldukça çarpıcı.

Sweetgreen, artık Kura Sushi ve First Watch gibi markalardan daha düşük bir değere sahip. Bu markalar kaliteli işletmeler olsalar da, Sweetgreen gibi dönüştürücü bir potansiyele sahip olarak görülmüyorlardı. İlginç bir şekilde, halka arz etrafındaki iyimserlik de tek seferlik bir durum değildi; 2024’ün sonlarına doğru, zincirin değeri 4 milyar doları geçmişti.

Ancak o zamandan beri Sweetgreen ciddi zorluklar yaşamaya başladı. 2024’te aynı restoran satışları %6’dan fazla artış gösterdi; bu, zorlu bir ortamda işlerin doğru yönde ilerlediğini gösteriyordu. Fakat geçen yıl bu satışlar neredeyse sekiz puan düştü; şirketin yıllık raporuna göre, karşılaştırılabilir restoran trafiği %10’dan fazla azaldı. 2026’nın ilk yarısı da çok daha iyi geçmedi; ziyaretler bir %6 daha düştü.

İkinci çeyrekte, Sweetgreen bazı olumlu işaretler gösterdi. Trafik trendi, ilk çeyrekteki %11’lik düşüşten, takip eden üç ayda %2’ye kadar iyileşti. Yönetim, bu çeyrek içinde ziyaretlerin istikrarlı bir şekilde arttığını, Haziran ayının ise düz bir performans sergilediğini belirtti. Placer.AI’dan alınan verilere göre, aynı restoran trafiğinin Haziran’da neredeyse %4 arttığı düşünülüyor.

Ancak iki büyük sorun var. Birincisi, Sweetgreen’in kontrolü dışında. Cyclosporiasis salgını şirketle ilgili değil; Sweetgreen, parazitin kaynağı olduğu görülen iceberg marulunu bile kullanmıyor.

Fakat birçok tüketici bu ayrımı yapmıyor: Şirket, Temmuz ayındaki aynı restoran satışlarının salgın korkuları nedeniyle yaklaşık altı puan etkilendiğini tahmin ediyor; bu durum, yıl sonu performansını iki ila üç puan düşürüyor. Jalapeño’ların daha küçük bir tedarikçi geri çağırması da etkili olabilir.

Kesinlikle, cyclosporiasis, işe yaradığı görünen bir dönüşümü kesintiye uğratıyor.

Ancak burada sorun, dönüşümün gerçekten işe yarayıp yaramadığı konusunda net bir durumun olmaması. Mayıs ayı başında başlatılan wrap ürünleri, ikinci çeyrek performansını artırdı; yönetim, bu lansmanın yaklaşık beş puan trafik artışı sağladığını tahmin ediyor. Ancak wrap’ler, Sweetgreen’in geleneksel salata ürünlerine göre daha düşük maliyetli ve dolayısıyla daha az kârlı.

Restoranlar için nadir görülen bir kombinasyonda, Sweetgreen’in aynı restoran gelirleri %6,2 düştü; ancak karışımın etkisi en büyük zararı verdi. Wrap’lere geçiş, satışlardan dört puandan fazla kayba neden oldu. Aynı zamanda, Sweetgreen, artan girdi maliyetlerine rağmen yıl boyunca fiyat artışı yapmadı; yönetim, son birkaç yılda daha geniş fiyat trendlerinin restoran ve market enflasyonunun gerisinde kaldığını belirtti.

Başka bir deyişle, Sweetgreen, ya daha düşük fiyatlı yemekler sunarak ya da maliyetleri yansıtmadan marjları koruyarak daha iyi trafik elde etmeye çalışıyor. (Ayrıca, önceki yıl karşılaştırmalarının yıl ilerledikçe daha kolay hale gelmesi, özellikle ikinci yarı için projeksiyonları etkiliyor; bu durum, cyclosporiasis salgınının beklenen etkisini hariç tutuyor.) Yıl için, salgının etkisi hariç (şirketin tahminlerine göre), Düzeltilmiş EBITDA’nın 16 ila 17 milyon dolarlık bir kayıp olması bekleniyor; şirket, iki yıl önce çok daha küçük bir restoran ağı ile benzer büyüklükte bir kâr elde etmişti.

Korkulan şu ki, Sweetgreen, yatırımcıların birkaç yıl önce düşündüğü gibi bir işletme olamayarak trafiği yeniden canlandırabileceğini gösteriyor. Wrap’lere geçiş yapıyor ve bu yıl içinde tabaklı ürünleri genişletmeyi planlıyor, CEO ve kurucu Jonathan Neman’ın kazanç çağrısında belirttiği gibi, “menü çeşitliliği” için. Bu durum, Sweetgreen’in geçen yıl tabaklı ürünlerde geri adım attığı bir dönemin ardından geliyor; bu, kısmen bu ürünlerin bazı müşteriler için fiyatları çok yüksek hale getirmesi nedeniyle oldu.

Bu da Sweetgreen için en büyük endişeye işaret ediyor.

Sweetgreen’e karşı şüpheci bakış açısı, her zaman “insanlar 16 dolara bir salata almayacak” şeklindeydi. Yönetim artık bunun doğru olabileceği gibi davranmaya başlıyor. Sweetgreen, çok daha geniş bir ayak izine ulaşma yolunu gördüğü için milyarlarca dolarlık bir değerlemeye sahipti: 2022 Mart’taki ilk kazanç çağrısında Neman, şirketin 2030 yılına kadar 1.000 restorana ulaşabileceğini söylemişti. Mevcut toplam ise 300’ün altında. Fiyat noktaları sorun haline gelmeye başladıysa, olası ayak izi de daralıyor.

Ve çoğunlukla kentsel odaklı olan ve en iyi ihtimalle orta düzeyde kâr marjlarına sahip bir zincir, yatırımcılar arasında pek fazla heyecan yaratmayacak.

Üstüne üstlük, artan uygulama sorunları da var. Wrap’ler, aynı restoran satışlarına katkıda bulundu, ancak Neman, çağrıda lansmanın beklenenden daha iyi gitmediğini kabul etti. Şirket, hem ilettiği mesajı hem de hedef kitlesini değiştirmeyi düşünüyor. Özelleştirilmiş salata siparişleri, programlama ve uygulama kişiselleştirmesi üzerine testler yapılıyor; Sweetgreen, ilk çeyrekten sonra muhtemelen tüm fiyatlandırma yapısını yeniden gözden geçirdiğini açıkladı.

Açıkça, Sweetgreen gibi bir işletmenin sürekli ve iyi testler yapması gerekiyor. Ancak bu haftaki çağrıyı dinlemek, özellikle yönetim ekibinin bu noktada tutarlı bir vizyon eksikliği hissetmesini sağlıyor. İşletmenin neredeyse her yönü sorgulanıyor; ancak bu süreçte, temel strateji tamamen belirsiz hale geliyor.

Sweetgreen, sağlıklı bir salata yeri mi yoksa daha çeşitli bir işletme mi? İkinci çeyrekten sonra, ikincisi gibi görünüyor; ancak bir buçuk yıl önce, Neman başka bir kazanç çağrısında, menüdeki karmaşıklığın restoran personeli için yarattığı zorluklar nedeniyle menüyü basitleştirmeyi düşündüklerini söylemişti. Ve sadece bir yıl önce, Sweetgreen, mutfakta çok fazla sorun yarattığı için popüler Ripple Fries ürününü de sonlandırmıştı (testlerin bu sorunları nasıl gözden kaçırdığı ise ayrı bir konu).

Sweetgreen’i güçlü bir konsept olarak görmek mümkün, ancak aynı zamanda kontrolü dışındaki yeni sorunlarla başa çıkmaya çalışan genç bir işletme olarak da değerlendirmek gerekiyor. Bu açıdan, mevcut durum neredeyse adaletsiz. Zincir, enflasyon ve erişilebilirlik sorunlarına nasıl yanıt vereceğini çözmeye çalışırken, başka restoranlarda satılmayan bir ürün nedeniyle bir salgınla karşı karşıya kaldı.

Ancak daha şüpheci bir bakış açısı, bu sorunların, strateji, uygulama ve yönetimle ilgili devam eden endişeleri ön plana çıkardığını düşünüyor. Bir şey kesin: Hangi yorum doğru olursa olsun, Sweetgreen’in yapacak çok işi var.

Yazar hakkında: Vince Martin, on yılı aşkın süredir birçok finansal sektör web sitesinde çalışmaları yayımlanan bir analist ve yazardır; şu anda Wall Street & Main için baş yazardır. Bu yazı itibarıyla, bahsedilen herhangi bir menkul kıymette pozisyonu yoktur.